7月10日以来，沪金在10个交易日内有8天收阴线，这使得上海黄金在技术图形上出现了明显的超跌走势。昨日(7月23日)亚洲电子盘时间纽约金价出现了明显的反弹走势。尽管如此，笔者认为从基本面和持仓情况分析，上海金价的反弹终究只是昙花一现，后市可能面临着更深的跌幅。

市场看淡预期达成一致

近期，大宗商品进入了一种“没有利好就是利空”的状态。建材、能化、基本金属和贵金属等品种走势偏弱，黄金更甚。导致这种情况出现的原因，就是低价格与低通胀的循环。一方面，大宗商品价格持续走低，直接拖累工业产出部门的价格水平走低，同时又通过流通和终端消费领域拉低了国内整体物价水平。另一方面，较低的物价水平，往往对应的是经济增速下滑，削减了企业和居民的收入增速，从而抑制社会总需求的扩张。

商品整体趋势性的下滑，令全球经济体的通货膨胀风险大幅下降，这对黄金最大的需求动因产生了很大的损害。此外，黄金作为无息资产，其价格下跌令买入者无法通过增值的渠道来获取收益，一旦看淡预期达成，会陷入跌价、保值功能削弱、抛售、跌价的熊市循环。特别是美联储加息逐步升温的背景下，持有黄金的机会成本增加，令金价不堪重负。

现货投资抛售令金价雪上加霜

黄金ETP产品的抛售潮，是令金价遭受打压的一个重要而直接的原因。以占据主流ETP规模2/3的SPDR为例，从7月16日开始连续5个交易日大幅减持了21.76吨，占此前规模的3%。

这种抛售的影响主要体现在两个方面：

其一，2013年黄金的数次暴跌的重要推手就是ETP产品对现货黄金的减持。这种减持令黄金市场突然出现大量的过剩库存，对金价的打压严重。值得一提的是，SPDR的大量持仓始于2006年，目前尚有丰厚的利润。随着金价跌破月度牛熊分界线，倘若市场对未来大势看淡，那么这么抛售可能是快速而果断的。其二，SPDR的持仓量是整个现货黄金投资需求的风向标。一些持仓在百吨左右的基金例如ishares、PHAU、GBS，近期也都跟随SPDR出现了同步的减持。这种情形，极易引发期货市场的共振，令金价继续下行。仍以SPDR为例，倘若其本轮从700吨减持至500吨，那么预计金价可能跌至800美元/盎司左右。

伴随着现货投资者纷纷从黄金市场撤离，期货市场的空头投机头寸变得非常活跃。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至7月14日当周，COMEX黄金期货非商业净多头持仓仅有47824手，比2个月以前大幅削减了60%。从变动原因来看，投机多头变化不大，主要是空头头寸剧增所致。虽然黄金非商业空头的增加并非百分百意味着金价一定会大跌，但空头的增加必然令金价难以上涨。

综合来看，尽管金价短期或有反弹行情，但本轮下跌很可能只是刚刚开始，而非结束。