自10月中旬以来，国际金价展开又一轮单边下跌走势，黄金价格连续刷新2009年后的低点纪录，目前最大跌幅已超过10%。

从基本面角度看，本轮行情的直接诱因是10月份美联储议息会议释放明确政策信号，年内美国加息基本成为确定性事件，各资产大类基于加息情境下的价值重估由此启动并延续至今。而包括欧元区在内的外围经济体宏观风险涌动，在未来相当长时间内宽松货币政策将进一步延续，这一反差使美元走强极具动能，美元指数一举创出2003年后价格新高，自然也令以美元定价的各类大宗商品备受打击。

外围经济体宏观风险的影响还不仅于此。由于该类经济体往往是大宗商品生产国及主要消费国， 其宏观经济走势直接影响大宗商品供需前景，从而通过汇价与供需面因素的传导，对包括黄金在内的大宗商品形成“双杀”。

作为全球大宗商品的最大消费国，中国无疑是研究上述影响机制的最佳对象，而中国股市作为国内资本市场的主要风向标，也自然令人想到其是否与金价波动有所关联。

笔者以上海证券交易所基于上证50ETF期权行情编制的中国波动率指数，作为国内市场风险情绪的度量指标。该指数上升意味着投资者大量买入指数期权避险，对应的是投资者对A股市场恐慌情绪升高。将该指数与黄金同期行情对照进行数据分析，尽管两者未通过格兰杰因果关系检验，未发现统计意义上的长期关系，但可以明显看到6月、8月两次波动率飙升(对应的是大盘两次闪崩)与紧随其后的国际金价启动下跌。

从逻辑上看，这两次“异动”有着清晰的关联性：一方面，中国资本市场的重大波动可能会导致中国本土对冲基金在其他期货品种上回补头寸；另一方面，海外投资者在难以直接参与A股市场的情况下，也会将大宗商品大类作为对冲中国宏观风险的工具，从而为市场带来抛压。

进入12月后，面对即将到来的美联储议息会议，新兴经济体与大宗商品这一对“难兄难弟”面临考验，投资者对于这两类资产信心仍然较为脆弱。根据新兴组合基金研究(EPFR)资金流向数据，截至11月末，投资中国内地及香港市场的海外股票型基金已连续4周出现资金净流出，如中国资本市场走势出现波动，或将对黄金带来新一轮冲击。

考虑到上述情况，岁末金价走势可能将很难获取来自于中国因素的支撑，仅存的变数来自于美国加息预期兑现后的市场反应。如果当前投资者情绪已经过度反映了加息影响，那么黄金td价格届时或将重演过去两年政策转向后的市场反应，黄金t+d或出现阶段性估值修复行情。

中国黄金白银延期网（www.huangjintd.com）：2015年12月09日黄金t+d走势图实时播报：现在黄金t+d价格报223.39元/克。